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华泰证券:旺能环境买入评级
信息来源:宠物市场    
发布日期:2018-03-30

华泰证券:旺能环境买入评级

  环保资产注入,垃圾发电新星冉冉升起  公司17年重大资产转型垃圾发电,是高成长、纯运营、低估值的浙江垃圾发电龙头民企。

1)高成长:产能加速扩张,18年累计投运增速35%,预计19-20年38%/38%;2)纯运营:18年运营收入/毛利润占比98%/98%,现金流与匹配度高(18年经营性现金流/净利润比为2);3)低估值:(2019/6/4)旺能市值/已投运产能、市值/在手产能、EV/在手产能为48/22/27万元/吨,均为可比公司中最低。 在手产能释放带来盈利高增长,预计19-21年//元,参考可比公司估值19年平均P/E19x,给予公司19年18-20x目标P/E,目标价元/股,“买入”评级。   高成长:19-20年累计投运增速38%/38%,扩建占比提升助力盈利增强  垃圾焚烧发电立足浙江,中西部同步布局。

截至18年底,已投运垃圾发电项目产能万吨/日,其中浙江省内8250吨/日(占比64%);在建拟建产能万吨/日,其中浙江省内4500吨/日(占比28%),外阜产能扩张加速。

典型上市公司18-20年累计投运增速24%/24%/33%,对比来看,根据,19-20年计划新增产能为、/万吨,18-20年累计投运增速35%/38%/38%,公司步入高成长期。

且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年的5%提升至18年的29%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应促进项目盈利增强。   纯运营:优质运营标的,现金流与净利润匹配度高  公司为纯垃圾焚烧运营标的(垃圾发电BOT项目建设期不确认工程收入),18年运营收入/毛利润占比98%/98%,运营业务单个项目盈利能力较强,成长性主要来自产能释放。 垃圾发电处置垃圾需求刚性,政府付费机制相对较好,现金流表现优秀,18年经营性活动现金流入净额亿,收现比%,2015-2018年经营活动现金流净额/归母净利润之比///,现金流与净利润流匹配度高,盈利质量较优。

18年底公司资产负债率%处于较低水平,优质现金流+低负债(存在加杠杆空间)有效保障公司在手项目投产所需资本开支。   低估值:单位产能市值为可比公司最低  1)项目IRR:旺能已投运/在建拟建项目%/%,处于可比上市公司中游;2)项目NPV与市值比:18年底已投运/在手未投运项目NPV分别占当前市值(2019/6/4)31%/38%,运营项目贡献市值比居可比上市公司前列;3)单位产能市值:旺能市值/已投运产能为48万元/吨,市值/在手产能为22万元/吨,EV/在手产能为27万元/吨。 均为可比公司中最低。

  首次覆盖给予“买入”评级,目标价元  在手产能释放带来盈利高增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润//亿元,对应EPS为//元,当前股价对应2019-2021年16x/12x/10xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E19x,我们给予公司2019年18-20x目标P/E,对应目标价元/股,首次覆盖给予“买入”评级。   风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。 (文章来源:)。

 

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